Analyse d’Intertek (ITRK)

Intertek Group est une entreprise britannique active dans les tests, l’inspection et la certification (les fameuses normes ISO). Elle opère dans de multiples secteurs tels que la santé, la beauté, l’alimentation, la construction, l’énergie, les ressources naturelles, la chimie et les transports.

Ses débuts remontent à 1885, lorsqu’elle se met à tester et certifier des cargaisons de grains qui doivent être expédiés par la mer. Cotée à la bourse de Londres depuis 2002, l’entreprise est aujourd’hui composée d’un réseau de plus de 45000 employés répartis sur plus de 1000 sites dans une centaine de pays.

Intertek est le numéro trois mondial derrière le suisse SGS (leader mondial de la branche) et le français Bureau Veritas. SGS fait partie depuis longtemps de mon portefeuille et je suis actuellement neutre sur le titre. Bureau Veritas est de moindre qualité et vient de suspendre son dividende, je déconseille de toucher à son titre.

Intertek travaille dans un secteur relativement peu cyclique et peu gourmand en capital et génère un cash flow conséquent. Sa diversification géographique et sectorielle lui assurent une certaine stabilité et une bonne prévisibilité.

Le bilan est correct (34% de fonds propres) et les liquidités suffisantes (current ratio de 1.07). La profitabilité est très bonne avec une marge bénéficiaire nette de 10.5% et un rendement sur fonds propres (ROE) de 31.8%.

La croissance est également au rendez-vous: de 2013 à 2019, le chiffre d’affaires a crû de 37% et le bénéfice net de 56%.

De telles qualités ont permis à l’action d’exploser d’environ 1000% depuis sa cotation en 2002 et de surperfomer largement ses pairs.

Au cours actuel de 4726 pences, le rendement du dividende de 2.2% est plutôt pâlichon. Mais ce dividende est extrêmement intéressant du point de vue de sa solidité et de sa croissance. Ainsi, le payout ratio est très raisonnable (environ 54% des bénéfices et 41% du free cash flow) et le dividende a été augmenté chaque année sans exception depuis la cotation d’Intertek en 2002.

Le dividende est passé de 5.2p en 2002 à 105.8p en 2019! Sur les 15 dernières années, l’augmentation annuelle du dividende (CAGR) a été de 16.7%, une croissance tout simplement phénoménale.

Si le dividende continue de croître plus ou moins à ce rythme ces prochaines années (ce à quoi je m’attends), cela signifie que son rendement va doubler environ tous les 5 ans! Autrement dit, un rendement du dividende sur coût d’achat (yield on cost) de 5% est réaliste d’ici environ 6 ans et de 10% dans une douzaine d’années.

Le PER actuel est de 24.5, une valorisation plutôt élevée mais justifiée par une telle qualité et également raisonnable d’un point de vue historique. Le PER est estimé à 21.5 pour 2020 et 20 pour 2021.

L’impact du Coronavirus est très difficile à chiffrer précisément à court terme, mais il est certain que le semi-confinement et le ralentissement économique vont laisser des traces.

Néanmoins, les finances confortables et le caractère défensif d’Intertek vont lui permettre de surmonter cette crise comme les précédentes sans remettre en question son existence.

L'assurance qualité, les services d'audit, la conformité réglementaire ou encore la sécurité sont des thèmes qui devraient rester très demandés ces prochaines décennies.

C’est pourquoi je considère la faiblesse actuelle du cours comme une opportunité d’achat intéressante dans une perspective d’investissement à long terme.