Analyse de Swiss Life Holding AG (SLHN:VTX)

Je vais vous parler aujourd'hui de Swiss Life, un de mes titres suisses préférés, dont je vous louais déjà les mérites il y a une année. Voyons ce qui se trame avec les chiffres 2018 récemment publiés.

Valorisation & dividende

Malgré avoir pris plus de 20% en 12 mois, SLHN demeure à des niveaux de valorisation tout à fait corrects, pour ne pas dire même intéressants. Le titre se négocie en effet à :

• 13.63 fois les bénéfices récurrents courants
• 15.63 fois les bénéfices récurrents moyens
• 0.98 fois la valeur comptable
• 1.24 fois les actifs tangibles
• 0.73 fois les ventes
• 5.54 fois le free cash flow courant
• 16.36 fois le free cash flow moyen

L'EBITDA représente par ailleurs 11.29% de la valeur d'entreprise, ce qui confirme que Swiss Life est une belle opportunité.

Du point de vue du dividende, l'assureur suisse n'est pas en reste, puisque le rendement se monte à presque 4%, ce qui est une denrée très rare par les temps qui courent (pour un titre de cette qualité). De plus, les distributions ont progressé sur un rythme soutenu ces cinq dernières années, avec la bagatelle de 21.85% par an en moyenne!

Avec de tels chiffres on pourrait penser que Swiss Life dilapide son bénéfice pour ses actionnaires, mais c'est très loin d'être le cas puisque le dividende représente :

• 53.77% du bénéfice récurrent courant
• 61.63% du bénéfice récurrent moyen
• 21.85% du free cash flow courant
• 64.52% du free cash flow moyen

L'entreprise zurichoise a donc toutes les cartes en main pour continuer à payer et surtout à faire progresser ses distributions dans le futur.

Bilan & résultat

Tout comme le dividende, le bénéfice, les réserves de cash et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaire de Swiss Life. L'entreprise parvient clairement à créer de la richesse pour ses actionnaires et ceci se ressent sur le prix qui a doublé ces cinq dernières années.

La marge nette ne paraît pas énorme, avec 5.33%, mais la marge de free cash flow se monte par contre à 13.12%. Du côté de la rentabilité c'est le ROA et le CFROA qui sont modestes, avec 0.50%, respectivement 1.26%, mais le ROE se monte à 7.19%. Ce n'est assurément pas un monstre de rentabilité, mais la holding compense ceci par plusieurs autres qualités. Citons par exemple une parfaite maître des frais de gestion, des dépenses en capital très modestes et un endettement plus que raisonnable. Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs n'est en effet que de 1.59% (en baisse). Swiss Life serait capable d'éponger toute sa dette en moins de quatre ans en ayant recours à son free cash flow moyen. Notons encore que la dette ne représente que 0.23 fois les fonds propres.

Le nombre d'actions en circulation demeure inchangé depuis 2017, par contre il a légèrement augmenté juste avant.

Conclusion

Swiss Life est une entreprise solide, avec une histoire qui remonte à 1857 déjà. Malgré une hausse constante du cours depuis dix ans, le titre demeure parfaitement accessible au niveau de sa valorisation, avec un dividende particulièrement généreux par les temps qui courent.

Je suis d'avis que SLHN continue à être un brin sous-évaluée. Il s'agit donc assurément d'un titre à conserver. Quant à savoir s'il s'agit d'en acheter ou de renforcer une position je suis un peu plus partagé à cause des prix qui sévissent actuellement sur le marché des actions suisses. Je crains en effet toujours un bear-market. Malgré ce que l'on pourrait croire, Swiss Life n'est que très légèrement défensive, avec un beta de 0.91 et une volatilité de 17.38. Elle pourrait donc en faire les frais, malgré sa valorisation abordable.