Analyse de Otec Corp (1736:TYO)

Je vous parlais d'Otec il y a une année, une toute petite entreprise nippone active depuis 1948 dans la vente de tuyaux, de joints, de soupapes, d'appareils sanitaires et d'équipements liés à l'environnement. Elle gère également des travaux d'instrumentation, des travaux électriques et des travaux de maintenance pour des bâtiments neufs et existants. Il est temps de faire un petit update sur l'évolution de cette société.

Valorisation & dividende

Malgré la hausse du cours depuis l'année dernière, la valorisation d'Otec demeure particulièrement attractive. En effet, le titre se négocie à :

• 9.34 fois les bénéfices récurrents courants
• 11.24 fois les bénéfices récurrents moyens
• 0.74 fois la valeur comptable
• 0.74 fois les actifs tangibles
• 0.43 fois les ventes
• 7.84 fois le free cash flow courant
• 9.87 fois le free cash flow moyen

Ces chiffres sont vraiment alléchants. Si on ajoute là-dessus que l'EBIT (et l'EBITDA) représentent 37.61% de la valeur d'entreprise on a vraiment la confirmation qu'Otec est particulièrement bon marché.

Le rendement en dividendes est correct, avec 2.58%. Il est d'autant plus intéressant que le ratio de distribution ne se monte qu'à :

• 24.11% des bénéfices récurrents courants
• 29.02% des bénéfices récurrents moyens
• 20.24% du free cash flow courant
• 25.48% du free cash flow moyen

Otec possède donc une marge substantielle pour continuer non seulement à payer son dividende, mais surtout à le faire croître encore dans le futur. Par le passé, l'entreprise japonaise a d'ailleurs fait progresser ses distributions un rythme annuel moyen soutenu de 26.19% (ces cinq dernières années).

Bilan & résultat

Les dividendes progressent sur le long terme, tout comme les bénéfices, les réserves de cash et la valeur des actifs. Otec parvient indéniablement à créer de la valeur pour ses actionnaires, et ceci se ressent sur le prix de l'action qui a plus que doublé ces cinq dernières années.

Les réserves de liquidités sont confortables, avec un current ratio de 1.94 (en très légère baisse) et un quick ratio de 1.74. Aucun souci donc pour payer les factures!

La marge brute n'est pas trop mauvaise, avec 20.4%, et surtout, elle est en cours d'amélioration. Au niveau de la marge nette, c'est un peu limite, avec 4.64%, et pour la marge de FCF on est à peine au-dessus, avec 5.53%. Au niveau de la rentabilité on est aussi un peu dans des niveaux discutables, avec un ROA de 4.48%, un CFROA de 6.32% et un ROE de 7.88%.  Avec Otec, on n'est assurément pas en présence d'un titre de croissance, ni dans l'école de Warren Buffett. Mais rappelons-nous qu'il ne faut pas confondre titre de croissance et croissance du cours!

Du côté de l'endettement, c'est nettement plus probant. Le taux d'endettement à long terme ne représente en effet que 0.25% par rapport aux actifs. Ce chiffre est même en baisse depuis l'année dernière. La dette totale ne représente que 0.09 fois les fonds propres. Otec pourrait carrément la rembourser en à peine plus d'une année en utilisant son FCF!

Quant au nombre d'actions en circulation, il est stable par rapport à l'année dernière, mais a légèrement augmenté entre 2016 et 2017.

Conclusion

Assurément, Otec n'est pas l'entreprise la plus sexy qui soit, ni par son type d'activité, ni par sa rentabilité et ses marges. Ceci étant dit, cela lui offre un certain nombre d'avantages également. D'abord, on l'a vu, elle n'est vraiment pas chère, malgré la hausse manifeste du cours de ces dernières années. Le titre a encore clairement le potentiel de doubler son cours ces prochaines années (et avec son dividende).

Ensuite, le titre est archi-défensif, avec une volatilité de 8.29% et un beta de 0.57. Toujours bon à prendre par les temps qui courent.

Enfin, Otec, malgré sa rentabilité et ses marges faibles, c'est tout de même du solide. La dette est presque inexistante. Les liquidités sont confortables. L'entreprise possède une histoire de 70 ans. Le Z-Score (Altman) est dans la zone grise supérieure, avec 3.0, et le F-Score est lui aussi dans la moyenne supérieure, avec 6. Rien d'extraordinaire encore une fois, mais très loin d'être catastrophique. En tout cas rien qui mette en péril dans l'immédiat les affaires de cette petite entreprise nippone.

J'ai un réalisé un gain de plus de 20% avec Otec depuis mon achat l'année dernière et c'est un titre que je vais assurément conserver, malgré l'agitation boursière actuelle. Reste à savoir si c'est toujours un titre envisageable pour un achat, ou pour renforcer une position déjà existante. Si le contexte des marchés n'était pas aussi tendu, je dirais oui sans hésiter. Mais au vu des incertitudes et de la tendance actuelle, je suis d'avis que la prudence est de mise.