file small caps 2 : Precia et Installux

Retrouvez cet article, ainsi que de nombreux autres, sur le site d'économie multi-auteurs objectif-eco.

Je profite de la publication récente du résultat 2009 pour présenter plus en détail ces deux sociétés, de profil assez semblable.

Comme avertissement préalable :

- Je rappelle qu'il ne s'agit que d'une file de présentation et de discussion sur ces valeurs (ou d'autres titres), en aucun cas d'une recommandation d'achat.

- Je détiens ces valeurs au sein de mon PEA.

- Vu la liquidité extrêmement faible sur ces titres (parfois plusieurs semaines sans échange sur Précia), les ordres d'achat ou de vente sont à passer à cours limité, un ordre ATP de quelques dizaines de titres étant suffisant pour décaler le cours de plusieurs %.

1) Precia (39,10€)

Résultats 2009 :

http://www.preciamolen.com/templates/1/documents/infofi/resultats_2009.pdf

Precia est une société spécialisée dans le pesage industriel, qui réalise environ 2/3 de son C.A. en France, et 1/3 à l'international (part qui augmente progressivement avec le développement du groupe à l'international).

La société a toujours été bénéficiaire sur les 10 dernières années, mais le résultat net connaît une croissance plus marquée de 2003 à 2008 où il est passé de 0,67 à 3,7 M€.

Le chiffre d'affaires est passé dans le même temps de 64 à 82M€.

La structure du bilan est saine, avec des capitaux propres s'élevant à 28,6M€ au S1 2009 (sans doute aux environs de 30M€ maintenant), et des capitaux propres tangibles d'environ 24M€ (aux environs de 25,5M€ début 2010 selon mon estimation, en intégrant les résultats du S2).

La trésorerie représentait 8,8M€, et les dettes financières étaient peu élevées, à 4,4M€.

Durant l'année 2009, Précia a fait preuve d'une belle résistance à la crise, avec un résultat net de 3,4M€ (contre 3,7M€ en 2007), et un résultat opérationnel quasiment maintenu (-2,2%) malgré une baisse du chiffre d'affaires de 8,4%.

La famille Escharavil, fondatrice de Precia, possède la majorité des actions de la société.

Pour une capitalisation de 22,4 M€ (cours 39,10€), Precia offre donc :

- Un PER de 6,6.

- Une capitalisation boursière nettement inférieure aux capitaux propres de la société et légèrement inférieure aux capitaux propres tangibles (la trésorerie représente à elle seule 40% de la capitalisation).

- Un bilan sain avec une croissance régulière sur les cinq dernières années.

Le cours actuel est donc à mon avis très raisonnable.

Les principaux points faibles de cette valeur :

La liquidité très faible du titre, et le rendement qui reste très modeste (2,3% en 2010).

Mais si la faible distribution du résultat permet la poursuite du développement à l'international et de la croissance de Precia, ce n'est pas forcément une mauvaise chose à long terme.

2) Installux (122,12€)

Résultats 2009 :

Installux est comme Precia une petite société (37M€ de capitalisation), qui opère dans un secteur en pleine crise : le bâtiment.

Installux produit plus précisément des menuiseries et profilés en alu, des stores, et des aménagements (cloisons et autres) pour le secteur tertiaire et commercial.

Là aussi, cette société a réalisé un parcours extrêmement régulier sur les 10 dernières années, avec une croissance "tranquille" mais continue du C.A, qui est passé de 56 à 100M€ de 1999 à 2008 et du résultat net, passé de 3,08 à 5,42M€ (après un pic à 5,85M€ en 2006).

En 2009, le RN a bien résisté à la crise (pourtant très marquée sur le secteur du bâtiment), puisqu'il s'est établi à 4,66M€. La performance est d'autant plus notable qu'elle intègre une perte exceptionnelle (provision pour dépreciation) de 0,73M€, le résultat opérationnel courant ne baissant que de 0,8% par rapport à 2008 (C.A -3,5%).

La structure du bilan est là aussi très rassurante, avec 48M€ de capitaux propres fin 2009 (environ 46,5M€ de capitaux propres tangibles), 17,3 M€ de trésorerie (45,9% de la capitalisation actuelle), et un endettement financier négligeable (0,1M€ au S1 2009).

Comme pour Precia, nous avons un actionnariat familial (Christian Canty) qui possède la majorité du capital.

Au cours actuel, Installux présente donc :

- Un PER de 7,9 (6,9 hors éléments exceptionnels liés à la provision pour dépréciation)

- Une décote sur capitaux propres tangibles de 20,5%.

- Un bilan très sain avec endettement quasi nul et une trésorerie qui couvre près de la moitié de la capitalisation actuelle.

- Un rendement qui n'est pas extraordinaire, mais quand même appréciable, de 5,7% (dividende de 7€ qui sera maintenu en 2010).

Les principaux points faibles :

- La liquidité très faible de la valeur.

- La conjoncture dans le secteur du bâtiment qui risque de rester déprimée pendant une longue période.