Quel niveau d'endettement peut supporter la France ?
Marc Fiorentino – Le niveau actuel d'endettement pourrait être supportable, s'il était stabilisé. Mais ce n'est pas le cas, et l'évolution de la dette est inquiétante. Outre l'endettement direct de l'Etat, dont le niveau est connu, il existe également un endettement indirect dont le montant est impossible à évaluer : l'Etat a en effet apporté sa garantie à l'ensemble des dépôts bancaires. Qu'est-ce qui garantit que le risque de faillite des banques est définitivement écarté ? Cette menace potentielle persiste, et son impact pourrait être colossal. Sans compter le problème de la Sécurité sociale. Du fait du vieillissement de la population, les dépenses de santé ne peuvent qu'être croissantes. Et la crise entraîne les rentrées fiscales en baisse. Comment l'Etat pourrait-il alors stabiliser sa dette ?
Pour répondre à cette question, il faut tenir compte du niveau de croissance attendu. Quel niveau de croissance permettrait de réduire la dette publique ?
Il faudrait quatre années d'une croissance de l'ordre de 3% pour permettre de réduire la dette. Même si le PIB progressait de 1,5% en 2010 (soit deux fois plus que prévu par le gouvernement, ndlr), cela ne suffirait pas à réduire la dette.
La dette française est-elle donc condamnée à s'accroître ?
La France dispose d'atouts. Nous sommes un pays autarcique au niveau financier : le niveau de liquidités des ménages français peut permettre de refinancer l'Etat. La France n'est donc pas dépendante des investisseurs étrangers, ce qui lui permet de soutenir un niveau d'endettement élevé. L'épargne des ménages Japonais est également très élevée, ce qui permet au Japon d'afficher un niveau d'endettement bien supérieur à celui de la France. La France pourrait donc faire appel à l'épargne des ménages, en cas de besoin de refinancement, par un mécanisme de grand emprunt. Toutefois, la capacité d'épargne des ménages est aujourd'hui à ses plus hauts niveau, soit 16,7%, et il semble difficile de faire monter ce taux plus haut.
Quelle politique budgétaire convient dans la situation actuelle ?
Une politique budgétaire de relance est assurément une mauvaise idée. Pour financer la relance, il faut taxer de plus en plus, ce qui décourage les créateurs de richesse, et freine la croissance. Il est temps que les Français comprennent que l'Etat ne peut plus financer leur Sécurité sociale, leurs retraites et les services publics. L'argent ne tombe pas du ciel. Il faudrait trouver le courage politique de dire cette vérité aux Français.
Comment peut-on sortir de cette situation d'endettement généralisé ?
Le scénario que je retiens est très noir. Je pense que plusieurs Etats vont craquer, à commencer par les Etats-Unis et la Grande-Bretagne. Incapables de faire face à leur dettes, ils bénéficieront d'une renégociation internationale de leur dette, avec un système de Brady Bonds, ces obligations que les pays émergents ont émises en échanges de prêts commerciaux, afin de restructurer leurs dettes, comme cela a été fait dans les années 1990 pour les pays d'Amérique latine. Une mise sous Chapter 11 (loi de sauvegarde des entreprises aux Etats-Unis, ndlr) pour les Etats est tout à fait possible dans les deux ans. La France pourrait tirer profit de ce chaos général, car les investisseurs se rueraient alors vers les obligations des pays les plus forts, dont fait partie la France.
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