BNP / Fortis.

Le feuilleton Fortis continue... Une première échéance à fin février qui s'est soldée par un échec (les actionnaires "historiques" avaient votés contre le projet). Selon l'AFP, samedi a marqué une nouvelle étape dans la vente par l'Etat Belge de Fortis à BNP, contre des engagements sur l'emploi en Belgique par BNP.

Le projet central est finalement confirmé: BNP Paribas doit racheter pour 14,5 milliards d'euros 75% de Fortis Banque à l'Etat belge, qui l'avait nationalisée à 100% début octobre, et devient le premier actionnaire du groupe français. BNP Paribas va par ailleurs racheter 25% des activités d'assurances en Belgique, un compromis entre les 100% annoncés en octobre et les 10% prévus fin janvier. BNP Paribas a obtenu des garanties supplémentaires si la situation de Fortis Banque se dégrade, un risque d'autant plus réel que la société vient de relever d'un bon milliard d'euros l'évaluation de sa perte nette pour le quatrième trimestre 2008. Fortis Banque supportera elle-même les premières pertes éventuelles sur ses actifs à risque, à concurrence de 3,5 milliards d'euros, mais l'Etat belge garantira les 1,5 milliard d'euros suivants. Et l'Etat est prêt à renflouer la banque si besoin dans les trois ans, pour au maximum 2 milliards d'euros, ce qui pourrait faire repasser sa participation au-dessus de 25%.
BNP a terminé vendredi soir à 21,735€, soit une valorisation de 19,824 Milliards. Moins de 20 milliards, alors que Baudouin Prot estime que les revenus de 2009 seront du même ordre que 2008, soit 3 Milliards de bénéfices, ou 15% du cours actuel (PER de 6.66) ! L'actif net est estimé par ailleurs par les analystes autour de 50€.
Comme beaucoup d'autres actions, BNP est massacrée. Soit l'actif net est très sur-évalué, soit la performance sur 2009 sera très inférieure à 3 milliards, et dans ce cas, le cours actuel pourrait se justifier, soit le marché est en plein délire ! La valorisation actuelle anticipe en effet un actif net de moins de 20€/action, et un revenu de moins de 1 milliards pour 2009.
Graphiquement, le cours est revenu sur les plus bas de la crise de 1998 (on se souviendra de la chute du fonds spéculatif LTCM qui a failli faire crouler le système financier mondial). On retrouve également les cotations de la première moitié des années 1990, soit 15 ans en arrière !!
Au vu de la gestion passée du groupe, de la communication financière franche sincère, et non biaisée jusqu'à présent, on considère que le cours de la valeur est massacré, en absolu, comme en relatif par rapport aux autres valeurs du CAC40. Un objectif de 80€ en conditions normales semble toujours réaliste (40€ avec un marché sous évalué de 50%).
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